美股热潮与美债冷淡，历史性变化悄然发生

海外对美国股市的投资热情高涨，而对国债的兴趣却明显降温。根据美国财政部的数据显示，截止到2026年7月的过去12个月里，国际投资者净买入了9420亿美元（约6.32万亿元人民币）的美国股票和投资基金，这一数字达到了历史最高水平。在第二季度，仅股票的净购买便达到了4260亿美元，同比增加62%，创下新的季度记录。然而，这一时期内，海外投资者对美国国债的需求却大幅减少，第二季度的净债券购买额为1880亿美元，较第一季度的3140亿美元下降明显，表明国债作为全球无风险资产的角色面临压力。

来自英国《金融时报》的报道指出，海外投资者对美股的兴趣已经达到四十年来的高峰。美国财政部的最新数据表明，在过去12个月内，外国投资者净买入的9420亿美元不仅创下了1985年以来的最高水平，同时显示出股票与债券需求的显著分化。美国经济分析局的数据更是进一步印证了这一趋势：第二季度，海外投资者在美国股票市场的单季净买入额达到4260亿美元，与2025年同期相比上升了62%。透过月度数据可以看出，第二季度的投资逐渐加温，4月份的净买入为1100亿美元，6月增至1820亿美元。尽管7月份净买入骤减至仅37亿美元，海外投资者仍连续六个月实现净买入，显示出资金流入的趋势未变。

这股大量资金的流入与美股的持续上涨形成了相互促进的关系。截至7月，标普500指数上涨了约20%，科技股尤其表现抢眼，如闪迪、西部数据和英特尔等公司领涨。仅在第二季度，该指数上涨了14.9%，成为2020年以来的最佳季度表现。值得注意的是，这一轮上涨发生在市场刚经历了因美伊冲突引发的短期急跌后反弹之际。

美国外交关系委员会的高级研究员布拉德·塞策指出，第二季度的巨额买入可能部分是由于第一季度相对低迷后投资者的反弹。他认为，韩国股市的迅猛上涨是推动资金流动的重要因素，尤其是三星电子和SK海力士等重要公司的股价飙升，迫使韩国投资者因集中度限制而转向全球市场，主要投资于美国股票。

然而，与美股的火热形成鲜明对比的是，海外投资者对美国国债的需求正显著下降。第二季度的债券净买入额为1880亿美元，远低于第一季度的3140亿美元，这一变化正处在美国财政赤字持续扩大的敏感时期。塞策警告说，面对美国政府需要大规模发行新债的局面，如果外国投资者对美债的需求持续减弱，可能导致新债发行更依赖国内资金，这将面临更高的融资成本。

他进一步指出，现在全球市场上，对美国股票的关注极为热烈，股票与债券需求各自表现出明显的不同。若海外资本持续从国债流向股票，当美国财政部增加新债发行时，将可能会面临更加严峻的需求环境，从广义来看，这一结构性变化反映出全球对美国资产偏好的转变：强劲的股票收益依然吸引着国际资金，而在财政赤字愈演愈烈的情况下，债券的吸引力却相对下降。此现象可能加大美国政府的长期借贷成本，并对美元计价资产的整体风险溢价产生深远影响。

对全球市场而言，流向美国股票的海外资本也意味着其他市场将面临更加紧张的资本供应。正如韩国投资者因投资集中度限制而转向美国股票所展现的，一旦某一市场估值快速上升，资本便会自发寻找新的配置出路。由于美国股票市场深度和流动性俱佳，仍然是资金配置的主要目的地。

目前，国际投资者在美国股市的买入量已经超过了对美国国债的投资，这一罕见的转变引发市场对通胀和美国日益膨胀的债务规模的担忧，认为这正在削弱美国国债的“无风险”地位。根据德意志银行对美国财政部数据的分析，截至今年6月的12个月中，流入美国股市的国际资金平均占其GDP的2.8%，首次超过了占GDP 2%的美国国债。这表明，美国国债作为全球无风险资产的传统地位正在受到越来越大的冲击，投资者对借贷给高负债政府的意愿减弱，并对美联储的独立性产生质疑。

德意志银行的外汇研究主管乔治·萨拉韦洛斯表示，这是“美国资产市场的重大转机”，反映出“美国私人部门资产负债表正在繁荣，而公共部门资产负债表却在恶化”。他补充说，美元的价值现在可能与流入美国股票的资金关联更紧密，而非流入国债的资金，这意味着在风险偏好上升的背景下，美元可能走强。这种情况或将标志着美元交易模式与往常的重大转变，以前在避险时期，美元通常会因外国投资者转向国债作为避风港而走强。而如今，伴随美国政府的债务持续扩大，外部对财政可持续性的担忧愈发凸显，政府债务已经达到40万亿美元，财政赤字问题仍在持续，全球市场对美国财政轨迹的关注程度显著提升。